债牛回归？银行间钱多催生抢债行情

　　21世纪经济报道记者 余纪昕 上海报道

　　4月以来 ，银行间市场流动性持续呈现“水位高 ”、资金面宽松的态势
，直接推动资金价格持续处于低位 。

　　事实上，在去年较为平淡的行情后 ，近期债牛行情一度回归，截至发稿
，10年期国债收益率下行1.5bp来到1.7590%，4月17日截至发稿时 ，债市超长端持续走强
，30年期主力合约涨超0.5%，30Y国债活跃券收益率下触2.26%
。

　　“目前还看不到资金有收紧的情况——非银现在‘钱非常多’ 、大行似乎也并没有减少融出的意愿 ，
”一位城商行金市部投资人士告诉21世纪经济报道记者
，在他看来这波债牛行情或存可持续性。

　　银行间水位高 DR001在1.3%下方区间徘徊

　　当前银行间市场流动性充裕的核心表现，在于作为观测资金面松紧关键指标的DR001持续在低位运行 。

　　据了解 ，该利率自3月底来到1.3%下方后
，4月以来一直在明显低位徘徊，截至17日发稿时报1.2220% ，业界分析称
，这一水平明显低于央行7天期逆回购利率（OMO）1.40%，形成了短时间内的“利率倒挂”。

　　国联民生银行研究王先爽团队指出 ，造成这种资金“水位高 ”现状的原因主要为三点：一是财政存款集中投放补充了银行超储，2026年2月财政存款同比少增1.61万亿元；二是春节错位带动现金回流
，增厚了超储；三是央行中长期流动性投放同比增加，稳定了资金面预期
。

　　此外 ，外汇占款持续流入
，叠加人民币汇率处于较高水平促使结汇需求增加，也使得银行体系资金供给更为充裕 ，进一步强化了银行间市场近期的“钱多”格局。

　　有从业人士认为
，4月以来，尽管央行通过买断式逆回购实现3000亿元净回笼 ，且逆回购操作规模连续多日维持在较低水平
，但央行在公开市场操作公告中明确表示已“全额满足一级交易商需求
”；其认为，或反映当前适度宽松的货币政策基调短期内预计将延续 ，即使未来政策有所调整
，其节奏预计可能较为平缓 。

　　套利空间显现 机构再上演抢债行情

　　在资金成本低
、流动性宽裕的环境下，机构配债热情被显著激发
。

　　由于当前隔夜融资成本维持在1.2%附近 ，而30年期国债收益率在2.3%左右，相对套息空间使得部分机构认为“加杠杆”买债的策略极具性价比
，这也直接推动了长端利率债的市场需求上升。

　　前述城商行金市部投资人士进一步向记者分析指出，鉴于降息预期已有一部分被市场定价 ，加杠杆操作在中短端的空间
，现在已经变得比较有限 。因而机构目前倾向于做平收益率曲线，即通过“买长卖短 ”的策略来压缩期限利差；在他看来 ，当前极低的资金价格对市场传导的效果
，实质上与降息有些相似
。

　　不过记者了解到，对于未来债市行情的可持续性 ，市场也存在着不同的声音。

　　某国有大行金市部交易员告诉记者
，这波行情属于眼下“钱多
”驱动的短时行情，与降息预期关系不大 。谈及后市走势 ，她表示
，资产荒现象依然存在，但这波行情差不多已走到尾部 ，收益率往下走的空间可能仅剩几个bp
。

　　无独有偶，兴证固收研究指出
，央行当前的“地量”逆回购操作意在引导资金利率逐渐回归。回顾2020年以来的情况，当央行OMO执行“地量 ”操作时 ，后续往往伴随着资金利率向政策利率回归或进一步收敛 。与2020年2月至5月央行大部分时间暂停逆回购、对市场缺乏引导不同
，当前的5亿至10亿元逆回购更像是每日的温和“价格提醒
”
。

　　随着逆回购逐渐回笼，银行间市场的“钱多”水位也可能随之重新“校准 ”。综合来看 ，近期央行持续的“地量
”OMO操作
，核心意图可能在于逐渐引导资金利率向政策利率回归 。 

　　前述某国有大行金市部交易员向记者表示，国开与国债的利差压缩空间尚存 ，但对于10年国债而言
，虽现在其收益率来到了1.75%，但若要进一步下探至1.70% ，则显得有些“过于乐观”
，下行阻力较大。结合现阶段适度宽松的货币基调，上述人士认为 ，后续行情大概率以“震荡市 ”为主
。